当通胀遭遇“热钱” 新兴经济体宜双管齐下应对

2010年11月17日 15:45　来源：金融时报　

　　本月16日，韩国央行宣布上调基准利率25个基点至2.5%，返回今年7月开启的紧缩通道以缓解伴随经济快速复苏而不断加大的通胀压力。而就在此前一天，韩财长尹增铉表示，韩国政府正在考虑采取相应资本控制措施以应对热钱涌入风险。如此一前一后的时间安排显然是有意而为之，而这种用心良苦恰恰折射出包括韩国在内的绝大多数新兴经济体正在面临的两难政策抉择。

　　中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英11月16日在接受本报记者采访时表示，无论是在谨慎加息的征程中还是探索资本控制的道路上，韩国都不孤单。因为它此刻面临的困扰也正在威胁着其他新兴经济体�！暗蓖ㄕ陀龅饺惹�，这些国家只能选择双管齐下，以资本控制来抵消加息带来的进一步热钱吸入效应�！彼硎�。不过，这种抵消的效果如何还有待观察。最好的结果自然是两条阵线都能收效，但也不排除这两组工具因互有牵制而最终效力双双大打折扣。

　　这种担心至少在韩国是普遍存在的。事实上，对于其央行是否会在本次议息会议上加息，市场上可以说是分成了泾渭分明的两派。据海外媒体报道，此前接受道琼斯通讯社调查的18位经济学家中有10位认为会加息，有8位认为会按兵不动;而在13位接受布隆博格调查的经济学家中有6位认为会加息，7位认为会维持原利率。

　　猜中韩央行加息的经济学家认为，韩国经济的快速复苏以及不断累积的通胀压力已给该行提供了充足的加息理由，出于同样原因，澳大利亚和印度央行已于本月早些时候上调利率25个基点。由于出口和内需复苏均呈现良好态势，韩央行在上个月晚些时候将韩国2010年的经济增长预期从此前预测的5.9%上调至6%。与此同时，韩国10月份CPI同比上升4.1%，自2009年2月以来首次超出韩央行设定的2%至4%通胀目标区间。该行行长金仲秀当天表示，预计韩国国内通胀会从今年的3.0%上升至明年的3.5%，高于该行今年7月份作出的2.8%和明年3.4%的通胀预测。分析人士认为，韩央行此番举动体现出其持续抵抗通胀的决心，预计后续政策将更多因势而动，综合考虑从现在到明年年初的通胀水平和其他经济部分的国内外情况。

　　而认为韩央行可能维持原有利率的经济学家则认为，虽然包括韩国在内的新兴经济体经历了快速的经济复苏，但由于全球复苏前景并不十分确定，“重走下坡路”对于亚洲来说并非绝不可能。在这种情况下，收紧政策不无风险。分析人士预测，韩国央行加息之后，银行等金融企业也将上调贷款利息，这将给家庭和企业造成较大的利息负担，并给整个韩国经济和内需市场带来不小的冲击。除此以外，对于所有的新兴市场经济体来说，加息可能带来一个更大的麻烦，那就是进一步加速这一地区的货币升值，吸引更多热钱流入，这反过来不仅会形成新一波通胀压力，同时还会因为打击出口而间接加大加息对实体经济的抑制作用。

　　从韩国政府最近一两天的举动来看，加息可能带来的负面效应，特别是对热钱的吸入效应已经被纳入考虑。事实上，尹增铉周一关于讨论资本控制的言论相当于为周二的加息决定做了一个提前的反向铺垫。正如韩国不是新兴经济体中唯一一个启动加息的国家一样，它也不是唯一一个计划动用资本控制手段来防范热钱的国家。到目前为止，泰国、巴西、中国台湾等国家和地区已经相继宣布了不同形式的资本控制方法，包括对境外投资者投资本国债市及其它固定收益类资产所得收益征收或提高利得税，甚至直接限制外资购买当地债券的比例等。虽然韩国方面尚未决定采取何种措施，但其当局已几乎表示“一切皆有可能”。

　　陈凤英认为，韩政府的用意是一方面通过加息来达到抑制通胀的作用，以使得市场拆借成本与通胀水平相适应，同时温和部署退出策略;另一方面，为了防止加息加剧热钱涌入以及本币升值，又不得不通过资本控制等行政方法来进行干预，以抵消掉不利于本国经济的负面效应。不过，由于资本控制的效力并不确定，多数分析人士认为至少到明年第一季度以前，韩央行都将采取谨慎态度。也就是说，重新打开的加息通道很有可能视情况而再度停顿，而即使其保持加息步伐，其幅度基本不会超过25个基点。

　　就亚洲新兴经济体的整体货币政策走势而言，加拿大皇家银行新兴市场高级战略分析师卜瑞兰·杰克森认为，现在亚洲各国的政策制定者已把注意焦点从经济增长和外部需求转移至不断增加的通胀压力上。由此可以看出随着美元资本的泛滥，未来亚洲新兴市场经济体即将迎来一波加息潮，但受制于本币升值和热钱涌入的双重风险，预计各央行普遍会采取谨慎加观望的态度。

　　<作者>=记者陶冶

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