- 招商证券“破发”：并非预兆“熊来了”
新股发行制度改革实施、IPO重启后的第一个破发案例本周产生。在市场化机制的作用下，经过市场检验认为“非理性”的价格开始逐步回归合理。当新股破发真实地出现在上升行情中的A股市场和一个被广为看好的行业，我们不禁要问，招商证券“破发”说明了什么?
招商证券发行市盈率高达56.26倍，尽管发行环节受到投资者热捧，但上市首日不足10%的涨幅却创出近3年新股上市首日涨幅新低。首日小涨后，招商证券一路震荡向下，到昨日收盘报在30.81元，低于发行价格31元，成为IPO重启后首只破发的新股。
半个月前，新股破发的案例也在H股市场上演。11月26日，作为香港市场今年最大一单IPO的民生银行，H股上市首日即告破发，收盘跌幅超过3%，此前高达151倍的超额认购奇迹也未对其股价形成支撑。
两只新股的破发并非“熊来了”的先兆，绝大多数市场人士认为，招商证券、民生银行H股的破发均是由发行市盈率过高引致，是非理性定价向理性定价的回归。
市场化的定价过程，是一个发行人和投资人表达真实意愿、真实想法的过程，尽管研究水平、估值模式有不同，但只要是基于卖方认真地要价、买方负责地出价而形成的结果，股票上市后无论是受投资者追捧持续上涨、存在小幅度的溢价但不温不火，还是一路走跌最终破发，都是市场化机制起作用的结果，外力不能也无法干预。
市场化定价的过程，还是一个各参与方科学博弈的过程。除了发行人和询价对象以外，普通投资者的心理和交易行为也是新股发行中必将考虑的因素。发行人通常都有获得更高发行市盈率的冲动，用以制衡这种冲动的唯有投资者基于理性预期的投资决策。举个不甚恰当的例子——当购买一件价值5元的商品时，卖家要价7元，如果有人愿意花9元从你手里买走这件商品，那么7元的价格也就并不贵了。
要形成这种微妙的“博弈”，投资者应当首先明白，在股票市场，收益总是与风险伴生，即使是一级市场也不是一个只盈利不亏损的市场，招商证券是第一例，却不可能是最后一例，不问价格，中签等于赚钱的想法既不利于�；ぷ陨砝嬉膊焕诤侠矶鄣男纬伞６偈昂逄锛邸钡难刍�，在股票发行上市过程中“自食其果”也将成为偶然中的必然。
与此同时，我们也必须看到，所谓“理性定价”的达成在任何一个市场都非易事，成熟市场尚且如此，新兴市场就更是如此。新股发行市场化改革实施初期，从发行人到中介机构，再到询价对象和投资者，各个参与方都在进行摸索和尝试，定价成功是买卖双方理性估值、科学博弈的结果，定价失误导致上市后快速破发的个案也将客观存在。
在市场化的定价机制下，一二级市场如何实现有效联动，怎样的估值方法才能看作科学合理，需要市场参与各方共同找出答案，对于A股市场IPO的后来者们，究竟是“漫天要价”还是“货真价实”，则应该且必须交由市场检验。
而对于投资者来说，也应该破除“首日暴涨”和“新股不败”的幻梦，毕竟“买者自负”不是一纸空谈，它与利益密切相关，意味着认认真真研究，踏踏实实买卖。(马婧妤)
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