中新网9月10日电 香港《大公报》9月10日发表评论文章指出，两房方案避免了即时引爆�；�，但对于改善金融、楼市及经济却无能为力。这反映美国的金融经济�；�已步入更严重阶段，令政府别无选择要全力投入支撑。故今后若�；�持续恶化，则美国政府将直接受到冲击。

　　文章摘录如下：

　　日前美国财政部推出了大拯救行动，以巨资投入两家最大的住房按揭信贷公司房地美及房利美(简称两房)，希望可以稳定按贷及金融市场。此举成效如何尚待观察，但其意义却十分重大：这反映美国的金融经济�；�已步入更严重阶段，令政府别无选择要全力投入支撑。故今后若�；�持续恶化，则美国政府将直接受到冲击。

　　今年来两房失去市场信心股价大跌，财政部已在七月部署了救援措施(详见作者本版7月21日文)，包括开放贴现窗以提供紧急贷款，和取得国会同意在必要时注资等，现在看来要动真的了：政府将从三方面给予资助：注资(每家可达1000亿美元)、放贷及购买所发行的按贷债券，估计最终政府可控股约八成。支持将是在托收(conservatorship)下进行：两房的现任高管都要离去，改由联邦住房融资机构(FHFA)监管，但将继续独立运作，也不会出卖资产。

　　这实际上是个临时应急而非治本之法，旨在让两房维持运作以免影响整个楼市及金融体系。政府终要出手的原因是国内外压力日大，都希望当局对两房前景表态。美国尤其要顾及海外的两房债券买家大户(如中国央行等)，否则外资停止流入将令美国经济崩溃。此外，虽然两房过去已连续四季累积亏损近140亿美元，但调查发现高管层以各种会计手法拖延亏损上报，令财务状况显得较实际好，而实况或在四季度暴露，所造成震荡将影响大选，故不得不先行出手处理，希望能安定各方信心。

　　两房困局来自多年累积的深层按贷市场扭曲。已有不少人建议将两房重组及拆细以降风险，但监于政治原因(特别是民主党议员的反对)迟迟未能动手。根本问题来自政府支持而私人拥有的不合理体制：这令两房可以低成本集资来进行高风险营运，从而把风险及亏损公有化而利润私有化。由此也滋生了管理不善、用人唯亲、弄虚作假和串通政客等弊端。在营运上，国会及政府更视之为政策银行，成了实现居者有其屋的“美国梦”的工具。如年初因次按问题困扰楼市，国会便放松对两房限制让其多放按贷，成了支持楼市的工具。结果今年来逾七成的新造按贷便来自两房，其贷款质素自必下降而亏损必随之上升。

　　从长远看，有不少专家如格林斯潘等，便建议要彻底改造两房，在国有化及财政注资后斩件卖出。但这将要由下任的总统及其政府处理，托管只能保住两房不在今年内“爆煲”，买来时间等待治本之道出台。现时的更大关注点是方案对美国楼市、金融及经济带来的影响，主要看几方面：

　　(一)股权损失。方案包括停止对现有股东分红，并通过稀释效应令股价受压，故方案公布后首日交易股价便大跌逾八成。这又将引来严重的连锁反应：持股者不少是退休金、各种基金和地方中小银行等，许多基金及银行早已给金融�；�弄得焦头烂额，再受此一击或将出事。为救两房而打击金融，可谓顾此失彼。

　　(二)融资成本。在政府明确支持下，借贷者对两房信心回复，将有利其通过信贷及发债融资，可由降低集资成本而维持正常运作。

　　(三)令按贷及楼市避过冲击。两房崩溃必会引致楼市及金融市场的巨大震荡，这应已暂时避过。两房不卖资产，可免增加资产价格压力。政府购买债券，又有助减低其贬值压力。但对于楼市预料影响不大，理论上两房维持运作是有利因素，但由于要控制按贷资产规模，故两房难再扮演救市角色。

　　总之，两房方案避免了即时引爆�；�，但对于改善金融、楼市及经济却无能为力。相反，各方面的形势恶化，又可令两房面临更大压力，政府援救的负担也更大。

　　这次行动的最大意义，就是政府已全面投入，并成了最后的风险担负者(risk-taker of the resort)，风险及潜在亏损由两房转到国家财政。显然，这与年初的贝尔斯登事件不同：当时联储局安排了银行进行收购，政府只出了200亿美元承担一批难于流动的证券。相反，这次行动规模之大可说是创下历史纪录，单是注资一项若如计划投入2000亿，将超过之前1600亿的刺激经济方案，相当于美国GDP的1%有多。

　　因此，今后的焦点将转到政府的财政负荷上。目前尚难以估计美国纳税人最终要承受多少损失。80年代末90年代初的储蓄信贷�；�(S&L Crisis)，政府通过接管清盘处理了一批按贷公司，结果损失千多亿美元，折合现时币值约3000亿。另有前联储局分行主席估计，最终政府要承担3000亿损失。影响损失额的有几个因素，其目前状况及未来展望均欠佳：(一)美国及全球经济均面临显著放缓。且海外如欧洲及新兴市场形势转坏，将打击美国经济中唯一亮点──出口。美国失业率今年来持续上升达到6.1%，显示未来经济情况或会更差。(二)信用紧缩恶化。在联储局连番减息下，企业债券孳息及30年按贷息率均居高不下，或更稍升。(三)楼市调整尚未完结。再加上述两项负面因素，楼市更难复苏。有估计楼价下跌，已令全美房地产市值蒸发17000亿美元，两房账下有逾五万亿按贷资产，楼价再跌将带来更多损失，对财政压力也更大。

　　何况两房并非需要财政救助的唯一领域，许多金融机构亦情况堪忧。如至今已有11家地方中小银行倒闭，另有逾百家濒危，令负责接管的联邦存款保险公司(FDIC)深感吃力，早前曾扬言或须由财政贷款支持。此外，美国三大汽车公司，亦要求财政贷款250亿美元，以助渡过难关而避免破产。美国财政早已赤字过高，实难再承受各方的诸多要求，否则财赤持续扩大，必将引致美元�；�。因此，两房困局暂解，问题转到财政，美国政府更须防被拖下水。(赵令彬)