- 长江电力上演“蛇吞象”“两个三峡”有待注入
在去年长江电力(600900)停牌之初，市场曾预期此次重组拟注入长江电力的资产包括三峡总公司剩余18台机组；6台地下机组以及金沙江的2个在建水电项目。而最终公布的重组方案只纳入了18台机组，三峡总公司副总经理沙先华认为，在资本市场发生巨变之后，该方案是保证投资者利益最大化的选择。
据知情人士介绍，长江电力最初上报的方案是第三种，即一次性实现全部水电项目整体上市，但这一方案在证监会未能获得通过。分析人士指出，非营利资产进入上市公司，将导致公司未来1-2年业绩低于市场预期，可能导致方案揭晓后公司股价释放系统性之外的风险。
资产扩张1.8倍
根据长江电力一季报，公司总资产为577亿元，总负债为194.3亿元。此次收购1075亿元的资产，对公司而言无疑是上演一出“蛇吞象”的大戏。资产注入后，公司总资产将达到1652亿元，是资产注入前的2.86倍。
根据重组预案，长江电力拟以承债、非公开发行和支付现金方式向三峡总公司购买1075亿元资产，包括三峡电站9#至26#共18台单机容量为70万千瓦的发电机组，以及与发电业务直接相关的生产性设施；六家为水电工程建设和电力生产提供设备管理、招标、监理、供水、通信运行维护管理等服务的辅助生产专业化公司。
预案显示，公司将以承接债务的方式支付对价约500亿元，以非公开发行股份的方式支付对价约为200亿元，以现金支付对价约为375亿元。长江电力本次发行数量预计约15.52亿股，发行价为每股12.89元，全部向中国三峡总公司发行。
此次长江电力收购水电资产采取的股权融资和债务融资基本比例为2：8。股权融资的比例低于市场预期，对每股收益的摊薄因此也低于预期。
尽管如此，375亿元的现金对价也不是一笔小数，且这部分资金的支付方式为，自交割日起三个工作日内，长江电力需向三峡总公司支付首期现金对价200亿元，剩余现金在交割日后一年内支付完毕。而根据公司一季度报告，公司的现金及等价物仅为35.6亿元。
长江电力董秘楼坚则表示，公司完全有能力支付这笔现金对价。他表示，这375亿元中，银行贷款和发债都是可能采用的募资方式。这样一来，此次资产注入后，长江电力的总负债将增加超过800亿元，资产负债率由此前的33.7%上升至60%左右，这在水电企业中仍属于正常水平。
分析人士认为，长江电力的资产负债率一直不高，此次通过承接债务的方式收购资产，充分运用财务杠杆，以16%的股本稀释度，换来了186%的资产扩张和约150%的装机容量增长。这也体现了公司管理层对注入资产的盈利能力比较乐观，主要依靠债务方式融资可以提高股东回报率，尽管这种“低股权高债务”的收购方式会一定程度上使公司的资产负债率升高，但若提高股权融资比例，则必然摊薄每股收益。
三峡总公司副总经理沙先华认为，股权融资200亿元是最低限度，这可以保证资产负债率控制在一定水平，未来的资产负债率预计在60%左右，而且水电的特点是现金流非常好，经过估算，18台机组全部注入之后，长江电力每年有100亿元左右的现金盈余，几年之内资产负债率就会逐步下降。
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