- 第一代互联网企业分拆上市 实现平台式蜕变 (2)
为什么是中国企业
既然分拆有如此这般的好处，缘何发展多年的许多美国本土企业却对“分拆上市”视而不见？
易凯资本首席执行官王冉称，在香港，一家已经上市的公司分拆旗下一部分业务再次独立上市，或者一家控股公司实际控制多家上市公司的情况屡见不鲜。却从未见过美国有大公司喜欢进行分拆。譬如，我们从来没有看到微软把互联网业务分拆上市、亚马逊把数字阅读业务分拆上市、沃尔玛把 物流和仓储业务分拆上市、迪士尼把主题公园业务分拆上市，甚至连最多元化发展的通用电气，也没有试图把旗下任何一个早就足够分拆上市的业务分拆出去。
对于这个现象，王冉总结，亚洲企业更倾向于分拆上市。欧美的企业喜欢把一张饼越摊越大，而亚洲的企业好像更愿意在一个大盘子里堆满一个个金灿灿的馅饼。
一位互联网行业的分析人士向记者指出，除开公司内部的意愿，“分拆上市”的商业模式也受到了国外投资者的普遍欢迎。一般而言，能够实践“分拆上市”模式的都是综合性公司，它们往往运营多元化业务，各种业务之间具有相对独立性。如果将多种业务混合在一起，投资者需要评估各种业务的价值，而将其拆分开来，投资者的目标会更加明确。
当然，这种模式也并非十全十美。作为独立实体，上市子公司必须满足投资者的要求，就相应削弱了与集团其他业务的关联。
不过，从新浪、搜狐等企业分拆后的情况看，分拆上市还是一个赚钱的模式。
以搜狐的畅游公司为例，似乎从搜狐分拆出去之后，畅游获得了比一般网游戏公司更高的估值。故此，有分析人士指出，企业分拆有利于旗下高增长业务获得更高的估值。
但王冉并不认同分拆有利于“高估值”的说法：“把高市盈率的业务分拆出去，势必意味着低市盈率的业务留了下来，因此资本市场在给分拆出来的业务更高市盈率的同时，也会同时适度降低剩余业务的市盈率。其实，理性的投资人在你没有分拆的时候，应该已经就把公司不同性质的业务分别估值再去相加汇总了。因此，假定资本市场是信息对称的、理性的和高效率的，分拆完成后作为一个整体公司，在估值上应该不会有太大的价差空间�！�
也有分析人士把企业分拆上市比喻为鸡蛋装进不同的篮子，有利于分散风险，形成有效的隔离墙�；故且运押谡懦舭殉┯未铀押植鹬�，业内人士认为，虽然搜狐的门户不如新浪，但由于畅游对搜狐的利润贡献，搜狐整体发展更为均衡，搜狐的门户和游戏间可以相互输血，业务发展也更为稳健。
但王冉反驳称，按照这个逻辑，通用电气早就应该至少分拆成4～5家公司。事实上，问题的实质不是业务分拆到多细才可以有效抵御风险，而是公司的整体内控是否足够到位和有力。
其实，对于企业而言，把一个上市公司拆成多个上市公司，如果没有更加深层的动因，表面算账一定是不合算的，因为你在业务不变的情况下，需要无端付出更多的维持上市公司地位以及公司治理和审计方面的成本。
王冉认为，这个更深层次的动因只有一个——人才。他进一步解释：中国互联网企业分拆，主要目的是在资本市场建立多个平台，这样可以满足企业吸引、留用和激励高管团队和特殊人才的需要。欧美上市公司之所以没有动力和愿望把公司分拆成多个上市平台，是因为这些上市公司基本上都是由董事会和职业经理人(而不是创始人)所掌控的。出于受托人责任和风险规避意识，董事会总是希望尽可能保持公司的相对稳定。中国绝大多数成功企业(特别是民营企业) 都还掌握在第一代企业家手里。这些企业家成功地打下了一片江山后，有复制自己成功经验的愿望，也有多平台布局、从实业家转为投资家和平台缔造者的理想。另外，分拆可以为许多拥有创业冲动的人才搭建一个具有归属感的平台。比如，畅游分拆上市后，畅游管理层拥有畅游15.8%的权益，催生出多位千万富翁。
我国实施高温补贴政策已有年头了，但是多地标准已数年未涨，高温津贴落实遭遇尴尬。
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